机构：国泰君安

商讨员：刘越男/于清泰

本陈述导读：

收购少数激动权益增厚事迹，落地节律超预期且估值合理，绑定利益后事迹预期边缘改善。

投资重心：

公司通过收购少数股权增厚事迹，上调 2024/25/26 年 EPS 至1.13/1.27/1.46(+0.04/+0.12/+0.14)元，对应归母净利润差别为12.09/13.57/15.57 亿元。公司为行业龙头，有望受益2025 年及尔后需求回暖，筹备及事迹或将改善，予以25 年高于行业平均27xPE，看护经营价34.80 元，增合手。

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事件：公司公告，将以所有这个词17.14 亿元收购铂涛旗下三大品牌少数股权(丽枫38%、希岸32.3%、喆啡38%少数股权)。对应收购估值差别为丽枫10.64x、希岸10.66x、喆啡10.62x。

对24 及25 年齿迹均有增厚，条目增合手股份达成利益绑定。①收购品牌2023 年净利润差别为丽枫2.69 亿、希岸8178.67 万、喆啡7719.13 万，以23 年利润筹备少数股权孝顺为1.58 亿。②收购资金的60%-70%须用于购买锦江股份，且确立5 年锁如期，达成创举东说念主及团队与上市公司利益绑定。③条约划定过渡期自23 年12 月31日，死党割期(24 年12 月31 日)，时期收益归上市公司系数。因此对24 和25 年齿迹均有增厚，但24 年为非频繁性损益。④2024年三个品牌前三季度少数股职权润所有这个词1.13 亿，探讨到四季度淡季，预测24 年增厚不卓越1.5 亿，25 年增厚瞻望低于2 亿。

落地节律超预期且估值合理，对完成引发事迹经营有昭着匡助。①少数股权收购此前有预期，但觉得收购有阻力，在24 年内终落地，略超预期。②公司正试图通过收购少数股权等形态，擢升完成25 年股权引发事迹条目的概率，将带来市集对事迹预期的边缘改善。③收购少数股权是理告成益机制和东说念主事干系的体现，公司后续仍将在本钱结构、CRS 收费等维度开释更多效果和利润空间。④2024 年锦江中国区利润率其实比拟19 年有擢升昭着，事迹拖累主要来自自营店和国际业务，当今估值撑合手逻辑其实隐含只探讨中国区和国内利润，不探讨国际损失。短期事迹增厚对股价有昭着提振，东说念主员退换适度以及25 年成气度决定合手续性。

风险领导：经济波动影响需求，组织架构整合，效果擢升不足预期。

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