机构：民生证券

商量员：王言海/孙冉

事件：2024 年12 月25 日，以“聚共鸣以共赢，怀厚德以远行”为主题的贵州茅台酒2025 年寰宇经销商联谊会在贵阳召开。推断2024 年茅台酒在高基数下告成完周至年既定谈论，营收、利润均保握双位数增长。

转头24 年：三重周期压力重复下，推断公司通过结构琢磨竣事增长谈论。

濒临来自宏不雅经济转型、产业周期下行和茅台需求疲软三重压力重复，围绕“时辰、居品、渠说念、区域、空间”五个量比筹商琢磨居品投放，公司组织架构高下同欲、渠说念高下厂商配合高段位氣質御姐【功夫不好不要找我】姐妹花~連體絲襪~大奶晃動~絲襪騷腳，灵验确保了茅台酒阛阓踏实。茅台酒的基于酬酢、储藏的固有属性莫得变，且茅台酒的基本需求面莫得变，且会跟着宏不雅经济转型、国际化拓展握续扩大。

预测25 年：总量微增，结构拉升。公司以销耗者为中心，通过“三个转型”(客群、场景、干事)强化渠说念协同、增强销耗触达、促进销耗升沉，以竣事供需适配、量价平衡。

居品端：①蜕故孳新拉结构，公司筹划将于2025 年1 月5 日发售新品乙巳蛇年生肖酒和笙乐飞天茅台酒；②琢磨飞天和非标投放比例，减少500ml 飞天投放量、公斤茅为止调增、珍品控货等，进一步强化普茅大单品行为橄榄型居品矩阵“金字塔”底座的地位；③规格裂变适配不同渠说念和场景，新增对准餐饮渠说念诞生750ml 装、面向国际国际阛阓的400ml 装；④多元文化赋能，王人集景区、世界文化及当然遗产、博物馆等文化上风资源，诞生文创居品、“走进系列”居品等新品；⑤调治专卖店、商超电商、及里好看公司左券居品结构。

渠说念端：细密化运作。茅台当今变成了“自营+经销”的“4+6”体系，其中自营条线涵盖自营公司、i 茅台、大客户、企业私域4 类，社会经销商又可拆分红传统经销商、商超百货、社会电商、酒业餐饮、专科连锁和产业私域(举例石油、高铁物流、房地产等)6 类。

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用度端：25 年加大阛阓参预。单新年阛阓行动用度参预方面，预算6.75 亿元，同比83%，并同按次整非标(举例珍品、年份酒及43 度茅台酒)的阛阓配套计谋。

投资提出：公司具备品牌护城河，渠说念抗风险才智强，在现时产业加快出清配景下，公司以计谋空间换时辰，供给端针对总量、结构、价钱的琢磨器具边远且操作空间满盈，有才智通过主动的逆周期调治以竣事平衡、长期、庄重发展。

推断公司24-26 年分袂竣事买卖收入1744/1929/2092 亿元，同比15.8%/10.6%/8.5%，归母净利润874/968/1052 亿元，同比16.9%/10.8%/8.7%，现时股价对应PE 分袂为22/20/18 倍，保管“保举”评级。

风险辅导：税收等产业计谋调治的不细目性风险；供需不平衡导致的批发价钱波动风险；食物安全风险等。

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